从历史走势看近期人民币贬值

tonny.yu · 发表于 2018-7-24 09:16:23

从历史走势看近期人民币贬值

文 /于耀添(Tonny Yu)

受中美贸易战等事件的影响，人民币自2018年6月以来快速贬值。上周四(7月19日)欧市盘中，美元兑离岸人民币自2017年7月以来首度升破6.8关口。上周五(7月20日)美元兑人民币继续刷新逾一年以来的高位，达到6.8363。与年内的高点相比，当前人民币汇率贬值幅度达到8.9%（参见图一）。

回顾历史，2015年人民币也经历了一波贬值热潮。当年8月12日，央行宣布人民币兑美元中间报价为6.2298，比前一交易日大贬1.86%。此后人民币展开一段相当长的下跌过程。2015年最后一个交易日，人民币兑美元报6.4936，贬值4.2%，创四年半新低。借鉴2015年人民币贬值的幕后原因，我们认为主要有四个因素：出口疲弱、经济增长乏力、美联储加息和流动性宽松。对比2015年和当下的2018年，这些因素都依然存在，从而造成当前人民币的贬值趋势：

一、出口增长都面临挑战

6月15日，美国政府在双方已达成共识的情况下，单方面对500亿美元中国出口商品征收关税。6个小时后，中方即做出同等规模的报复性措施。6月18日，特朗普再次要求美国政府制定另外2000亿美元的中国商品征税清单。双方剑拔弩张，紧张局势显著升级。我们预计，中美贸易战将对今年下半年中国出口构成显著负面影响。

2015年中国的外贸出口同样面临压力。这主要表现为次贷危机后和欧洲债务危机的爆发使主要西方国家进入调整期，对中国的外部需求疲弱。另外，随着居民收入水平提高，中国人力成本低的国际竞争优势逐步丧失，外资纷纷撤出。这导致出口增长乏力。

二、经济增速都出现放缓

贸易战没有赢家。2018年下半年，预计贸易战对中国经济的负面影响将逐步显现。2018年二季度中国GDP增速为6.7%，比一季度已略微下降，预计三、四季度将温和下滑；回顾2015年，因进出口出现双降，当年经济增速也是持续放缓，GDP增速25年来首次回落至7%以下。

三、都面临美联储的加息压力

现市场投资者普遍预计，美联储在今年下半年还有两次加息，分别是9月和12月各加息一次；2015年下半年，美国经济已开始从次贷危机后恢复，当年12月17日美联储决定将联邦基金利率提高25个BPS。本次加息是10年来的首次，标志着美国正式进入加息周期。

四、都面临流动性处于高位的局面

最新公布的数据显示，2018年6月末，中国广义货币(M2)余额为177.01万亿元，同比增长8%。该增速虽然比上月末和去年同期低0.3%和1.1%，但仍是处于高位，揭示中国流行性充足；2015年中国的货币供应量也面临不断扩大的局面。当年的M2余额从2008年的47万亿增长至139万亿。同期的M2/GDP比例也从1.49倍升至2.02倍。货币供应量的增速持续高于GDP增速，流动性同样处于高位。

通过上述对比可以看出，现在人民币所面临的贬值压力、经济背景和2015年十分接近。2015年年末至2017年年初，市场普遍流行人民币崩盘或面临深度贬值的言论。实际情况却是经过中国金融监管当局持续引导和强有力的管理，2017年人民币兑美元大幅升值7%。之前的各种担心和传言不攻自破。

由于资本项目不可自由兑换和外汇管制一定程度仍存，同时在岸人民币汇率尚未实现自由浮动，我们认为中国金融监管当局的调控意向是影响人民币汇率的首要因素。针对近期人民币大幅下跌的情况，中国金融监管高层已密集发声，对人民币汇率以及中国经济发表讲话，表示对汇率保持稳定充满信心。我们认为从长期来看，人民币继续贬值不利于中国经济和系统性风险管理，这是中国金融监管当局所不能容忍的底线。

以史为鉴，当前某些传言对人民币持续贬值的攻击，必将烟消云散。人民币汇率从长期来看必然会保持稳定！

图一：美元兑离岸人民币日K线图

于耀添（TonnyYu）

AETOS艾拓思资本集团金融分析师，现侨居澳大利亚。1991年进入金融行业至今，拥有丰富的金融行业背景和一线外汇交易经验，曾任中国银行外汇交易员、普华永道风险管理经理等职，并应中国银监会邀请进行金融讲座，其专栏文章曾被近百个中国主流财经媒体转载。现任《华尔街见闻》专栏作家、《澳洲财经见闻》外汇投资专栏撰稿人、《经济观察报》专栏作家以及澳洲本地多个媒体专栏供稿人。